মার্থিনসেন ও গর্ডনের এই গবেষণাপত্র, "বিটকয়েনের মূল্য ও ব্যয়", ক্রিপ্টোকারেন্সি অর্থনীতির একটি গুরুত্বপূর্ণ ধাঁধার সমাধান করে: বিটকয়েনের বাজার মূল্য এবং এর উৎপাদন (খনন) ব্যয়ের মধ্যকার সম্পর্ক। যদিও একটি জনপ্রিয় ধারণা বলে যে খনন ব্যয় মূল্যের একটি নিম্নসীমা হিসেবে কাজ করে, অভিজ্ঞতামূলক ইকোনোমেট্রিক গবেষণা (যেমন, ক্রিস্টোফেক, ২০২০; ফ্যান্টাজ্জিনি ও কোলোডিন, ২০২০) বিপরীতটাই দেখায়—খনন ব্যয় মূল্য পরিবর্তনকে অনুসরণ করে। এই গবেষণার লক্ষ্য হল এই পর্যবেক্ষিত কার্যকারণ ব্যাখ্যা করার জন্য প্রয়োজনীয় অর্থনৈতিক তত্ত্ব সরবরাহ করা, যা কেবল পারস্পরিক সম্পর্কের বাইরে গিয়ে মূল্য থেকে ব্যয় পর্যন্ত একটি যৌক্তিক কার্যকারণ শৃঙ্খল প্রতিষ্ঠা করে।
ট্র্যাডিশনাল আর্থিক মডেল যেমন অর্থের পরিমাণ তত্ত্ব (কিউটিএম) বা ক্রয়ক্ষমতা সমতা (পিপিপি) বিটকয়েন বিশ্লেষণের জন্য মূলত অকার্যকর। কারণ বিটকয়েন বর্তমানে ব্যাপকভাবে হিসাবের একক বা বিনিময়ের মাধ্যম হিসেবে খুবই দুর্বলভাবে কাজ করে (বাউর ও অন্যান্য, ২০১৮)। বেশিরভাগ পণ্য ও সেবার মূল্য নির্ধারিত হয় ফিয়াট মুদ্রায়, যেখানে বিটকয়েন দৈনন্দিন লেনদেনের মুদ্রার চেয়ে বেশি একটি স্পেকুলেটিভ সম্পদ হিসেবে কাজ করে।
একটি প্রচলিত কিন্তু মূলত অপ্রমাণিত বিশ্বাস দাবি করে যে বিটকয়েন সৃষ্টির (খননের) ব্যয় তার মূল্যের জন্য একটি মৌলিক সমর্থন স্তর সরবরাহ করে। যুক্তি হল যে যদি মূল্য উৎপাদন ব্যয়ের নিচে নেমে যায়, তাহলে খনন অলাভজনক হয়ে পড়বে, খননকারীরা কাজ বন্ধ করে দেবে এবং বিটকয়েন নেটওয়ার্কের নিরাপত্তা (পাবলিক লেজার রক্ষণাবেক্ষণ) হুমকির মুখে পড়বে (গার্সিয়া ও অন্যান্য, ২০১৪)। একটি সম্পর্কিত বিশ্বাস হল যে উৎপাদন ব্যয় বৃদ্ধির সাথে মূল্যও অবশ্যই বাড়তে হবে।
সাম্প্রতিক ইকোনোমেট্রিক বিশ্লেষণগুলি ব্যয়-নিম্নসীমা তত্ত্বকে ভুল প্রমাণ করেছে, যা দেখায় যে খনন ব্যয়ের পরিবর্তনগুলি বিটকয়েনের মূল্য পরিবর্তনের বিলম্বিত প্রতিক্রিয়া। তবে, এই পরিসংখ্যানিক মডেলগুলি, পারস্পরিক সম্পর্কের দিক চিহ্নিত করার সময়, কেন—এই আচরণকে চালিত করা অন্তর্নিহিত অর্থনৈতিক প্রক্রিয়াটি ব্যাখ্যা করতে ব্যর্থ হয়। এই গবেষণাপত্র সেই ব্যাখ্যামূলক শূন্যস্থান পূরণের চেষ্টা করে।
মূল যুক্তি হল যে বিটকয়েনের মূল্য একটি বৈশ্বিক, স্পেকুলেটিভ বাজারে নির্ধারিত হয় বিনিয়োগকারীদের মনোভাব, নিয়ন্ত্রণমূলক খবর, ম্যাক্রোইকোনমিক প্রবণতা এবং গ্রহণযোগ্যতার গল্পের মতো উপাদান দ্বারা—যা বর্তমান খনন ব্যয় থেকে মূলত স্বাধীন। মূল্য বৃদ্ধি খননকারীদের জন্য রাজস্বের সম্ভাবনা বাড়ায়, যা তাদের ব্লক পুরস্কারের জন্য প্রতিযোগিতা করতে আরও বেশি এবং উন্নত হার্ডওয়্যারে (হ্যাশ রেট বাড়ানো) বিনিয়োগের প্রণোদনা তৈরি করে। এই বিনিয়োগ খননের প্রান্তিক ব্যয় (প্রধানত বিদ্যুৎ ও হার্ডওয়্যার) বাড়িয়ে দেয়, যার ফলে ব্যয় মূল্যকে অনুসরণ করে।
কাঠামো: একটি সরলীকৃত কার্যকারণ মডেলকে একটি নির্দেশিত অচক্রীয় গ্রাফ (ডিএজি) হিসাবে উপস্থাপন করা যেতে পারে:
বাহ্যিক ধাক্কা (যেমন, ইতিবাচক নিয়ন্ত্রণমূলক খবর) → ↑ বিটকয়েন বাজার মূল্য → ↑ প্রত্যাশিত খনন লাভজনকতা → ↑ নতুন খননকারীর প্রবেশ ও এএসআইসি-তে বিনিয়োগ → ↑ মোট নেটওয়ার্ক হ্যাশ রেট → ↑ খনন কঠিনতা (প্রোটোকল সমন্বয়) → ↑ উৎপাদনের প্রান্তিক ব্যয় (বিদ্যুৎ + অবচয়)।
উদাহরণ কেস (২০২০-২০২১ বুল রান): বিটকয়েনের মূল্য মার্চ ২০২০-এ প্রায় $৫,০০০ থেকে মার্চ ২০২১-এর মধ্যে $৬০,০০০-এর বেশি হয়ে ওঠে। মূল্য বৃদ্ধি খনন বিনিয়োগের ব্যাপক প্রবাহের আগে ঘটেছিল। ম্যারাথন ডিজিটাল এবং রায়ট ব্লকচেইনের মতো কোম্পানিগুলি নতুন খনন রিগের জন্য বিলিয়ন বিলিয়ন ডলারের অর্ডার দেয়। বৈশ্বিক বিটকয়েন নেটওয়ার্ক হ্যাশ রেট এবং খনন কঠিনতা মূল্য উত্থান শুরু হওয়ার কয়েক মাস পরে সর্বকালের উচ্চতায় পৌঁছায়, যা মূল্য সংকেতের প্রতি খনন ব্যয়ের (ক্যাপেক্স ও অপেক্স) বিলম্বিত প্রতিক্রিয়া প্রদর্শন করে।
সম্পর্কটিকে আনুষ্ঠানিক করা যেতে পারে। প্রতি একক সময়ে একজন খননকারীর লাভ ($\pi$) হল:
$\pi = \frac{R}{D \cdot H} \cdot H_m \cdot P - C_e \cdot H_m - C_h$
যেখানে:
$R$ = ব্লক পুরস্কার (বিটিসি)
$D$ = নেটওয়ার্ক কঠিনতা
$H$ = মোট নেটওয়ার্ক হ্যাশ রেট
$H_m$ = খননকারীর হ্যাশ রেট
$P$ = বিটকয়েন মূল্য (ইউএসডি/বিটিসি)
$C_e$ = প্রতি একক হ্যাশ রেটের শক্তি ব্যয়
$C_h$ = নির্দিষ্ট হার্ডওয়্যার ব্যয় (পরিশোধিত)
প্রতিযোগিতামূলক ভারসাম্যে, প্রত্যাশিত লাভ শূন্যের দিকে ঝোঁক। $\pi = 0$ সেট করে এবং ব্রেকইভেন মূল্য $P_{be}$ এর জন্য সমাধান করলে দেখা যায় এটি নেটওয়ার্ক অবস্থার ($D, H$) উপর নির্ভরশীল যা নিজেরাই অতীত মূল্যের ফাংশন:
$P_{be} = \frac{D \cdot H}{R} \cdot (C_e + \frac{C_h}{H_m})$
যেহেতু $D$ এবং $H$ একটি উচ্চতর $P$ এর প্রতিক্রিয়ায় বিলম্বের সাথে (হার্ডওয়্যার ক্রয় ও সরবরাহের সময়ের কারণে) উপরের দিকে সমন্বয় করে, তাই $P_{be}$ হল বিলম্বিত $P$ এর একটি ফাংশন, বর্তমান $P$ এর নির্ধারক নয়।
মূল অন্তর্দৃষ্টি:
মার্থিনসেন ও গর্ডন একটি ব্যাপক বাজার কল্পকাহিনীর জন্য একটি গুরুত্বপূর্ণ, যদিও বিলম্বিত, সংশোধন উপস্থাপন করেন। "ব্যয়-হচ্ছে-নিম্নসীমা" তত্ত্বটি শুধু অভিজ্ঞতামূলকভাবে ভুল নয়; এটি ধারণাগতভাবে উল্টো। বিটকয়েন খনন একটি অনুপ্রাণিত শিল্প যার অর্থনীতি সম্পদের বাজার মূল্য দ্বারা নির্ধারিত হয়, উল্টোটা নয়। খনন ব্যয়কে একটি মৌলিক মূল্যায়ন মেট্রিক হিসেবে বিবেচনা করা টেসলার মূল্যায়ন তার কারখানার বিদ্যুতের ব্যয় দ্বারা করার মতো—এটি একটি কার্যকরী ইনপুটকে স্পেকুলেটিভ চাহিদার চালিকাশক্তির সাথে গুলিয়ে ফেলে।
যুক্তিগত প্রবাহ:
গবেষণাপত্রের যুক্তি শক্তিশালী এবং মৌলিক মাইক্রোইকোনমিক্সের সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ: মূল্য সংকেত সম্পদ বরাদ্দকে চালিত করে। একটি উচ্চতর বিটকয়েন মূল্য হ্যাশ পাওয়ারের প্রান্তিক রাজস্ব পণ্য বাড়ায়, মূলধন ও শ্রমকে (এই ক্ষেত্রে, এএসআইসি এবং বিদ্যুৎ) আকর্ষণ করে যতক্ষণ না উৎপাদনের প্রান্তিক ব্যয় নতুন ভারসাম্যের সাথে মিলিত হওয়া পর্যন্ত বাড়ে। ১৪-দিনের কঠিনতা সমন্বয় হল মূল প্রোটোকল প্রক্রিয়া যা মূল্য-চালিত হ্যাশ রেট বৃদ্ধিকে উচ্চতর স্থায়ী ব্যয়ে রূপান্তরিত করে।
শক্তি ও ত্রুটি:
শক্তি: গবেষণাপত্রটি পূর্ববর্তী ইকোনোমেট্রিক ফলাফলের জন্য অনুপস্থিত তাত্ত্বিক সংযোগ সফলভাবে সরবরাহ করে। এর শক্তি একটি নতুন ডিজিটাল সম্পদে ক্লাসিকাল উৎপাদন তত্ত্ব প্রয়োগ করার মধ্যে নিহিত। এটি কিছু বিনিয়োগকারী দ্বারা ব্যবহৃত একটি বিপজ্জনক হিউরিস্টিককে কার্যকরভাবে ভুল প্রমাণ করে।
ত্রুটি: বিশ্লেষণটি, যদিও দিকনির্দেশে সঠিক, কিছুটা সরলীকৃত। এটি একটি দুর্বল দীর্ঘমেয়াদী ভারসাম্য সম্পর্কের সম্ভাবনাকে কম গুরুত্ব দেয়। দীর্ঘস্থায়ী মূল্য হ্রাসের পরিস্থিতিতে, খননকারীদের ক্ষয় নেটওয়ার্ক হ্যাশ রেট এবং কঠিনতা কমাতে পারে, বেঁচে থাকাদের জন্য প্রান্তিক ব্যয় কমাতে পারে, সম্ভাব্যভাবে একটি আলগা নিম্নসীমা তৈরি করতে পারে। তদুপরি, এটি লেনদেন ফির ভূমিকা সম্পূর্ণরূপে একীভূত করে না, যা হ্যালভিং-পরবর্তী সময়ে খননকারীদের রাজস্বের আরও উল্লেখযোগ্য অংশ হয়ে উঠতে পারে, সম্ভাব্যভাবে গতিশীলতা পরিবর্তন করতে পারে।
কার্যকরী অন্তর্দৃষ্টি:
এই গবেষণাপত্রের উপসংহার সম্পদ মূল্যায়নের বিস্তৃত গবেষণা দ্বারা সমর্থিত। ব্রুনারমেয়ার ও ওহমকের (২০১৩) স্পেকুলেটিভ বুদবুদ সম্পর্কিত মৌলিক কাজে উল্লিখিত হয়েছে, বৈচিত্র্যময় বিশ্বাস ও লিভারেজযুক্ত বাজারে সম্পদের মূল্য দীর্ঘ সময়ের জন্য যেকোনো মৌলিক "ব্যয়" থেকে বিচ্ছিন্ন হয়ে যেতে পারে। বিটকয়েন, তার নির্দিষ্ট সরবরাহ এবং বিশুদ্ধ স্পেকুলেটিভ চাহিদা চালক সহ, এই ঘটনার একটি প্রধান উদাহরণ।