বিটকয়েনের মূল্য ও খরচ: কার্যকারণ শৃঙ্খলার উন্মোচন

1. ভূমিকা ও সারসংক্ষেপ

মার্থিনসেন ও গর্ডনের এই গবেষণাপত্র, "বিটকয়েনের মূল্য ও খরচ", ক্রিপ্টোকারেন্সি গবেষণায় একটি গুরুত্বপূর্ণ শূন্যতা পূরণ করে। বিটকয়েনের মূল্যের অস্থিরতা ব্যাখ্যা বা পূর্বাভাস দেওয়ার প্রচেষ্টা থাকলেও, এর মূল্য ও মাইনিং খরচের মধ্যকার সম্পর্ক কঠোরভাবে খুব কমই পরীক্ষা করা হয়েছে। প্রচলিত, কিন্তু মূলত অপ্রমাণিত, ধারণা ছিল যে মাইনিং খরচ একটি মৌলিক মূল্যের তল হিসেবে কাজ করে। এই গবেষণা অর্থনৈতিক তত্ত্ব প্রয়োগ করে এই ধারণার ভ্রান্তি প্রমাণ করে এবং পর্যবেক্ষিত ইকোনোমেট্রিক বাস্তবতা ব্যাখ্যা করে: মাইনিং খরচ মূল্য পরিবর্তনের অনুসরণ করে, এর আগে যায় না।

2. সাহিত্য পর্যালোচনা

2.1 অর্থনৈতিক উপাদান ও বিটকয়েনের মূল্য

ট্র্যাডিশনাল মানিটারি মডেল যেমন মানের পরিমাণ তত্ত্ব (কিউটিএম) বা ক্রয়ক্ষমতা সমতা (পিপিপি) বিটকয়েন বিশ্লেষণের জন্য অনুপযুক্ত। বাউর ও সহকর্মীরা (২০১৮) উল্লেখ করেছেন, বিটকয়েন এখনও ব্যাপকভাবে হিসাবের একক বা বিনিময়ের মাধ্যম নয়। বেশিরভাগ পণ্য ও সেবার মূল্য নির্ধারিত হয় ফিয়াট মুদ্রায়, বিটকয়েন স্পট এক্সচেঞ্জ রেটে একটি নিষ্পত্তি স্তর হিসেবে কাজ করে, যা প্রচলিত মূল্য সূচক তৈরি করা অসম্ভব করে তোলে।

2.2 খরচ-কে-মূল্যের-তল-ধারণা

গার্সিয়া ও সহকর্মীদের (২০১৪) প্রস্তাবিত একটি জনপ্রিয় ধারণা দাবি করে যে, একটি বিটকয়েন তৈরি করার খরচ (মাইনিংয়ের মাধ্যমে) একটি সহায়তা স্তর প্রতিষ্ঠা করে। যুক্তি হলো, যদি মূল্য উৎপাদন খরচের নিচে নেমে যায়, তাহলে মাইনিং অলাভজনক হয়ে পড়ে, ব্লকচেইন লেজারের নিরাপত্তাকে ঝুঁকির মধ্যে ফেলে। মেইনখার্ড (২০১৯) এবং হেইসের (২০১৯) সংশ্লিষ্ট কাজ মূল্য পূর্বাভাসের জন্য মাইনিং খরচ ব্যবহার করেছে।

2.3 ইকোনোমেট্রিক চ্যালেঞ্জসমূহ

ক্রিস্টোফেক (২০২০) এবং ফ্যান্টাজ্জিনি ও কোলোডিনের (২০২০) সাম্প্রতিক ইকোনোমেট্রিক বিশ্লেষণ এই দৃষ্টিভঙ্গিকে চ্যালেঞ্জ করেছে। তাদের ফলাফল নির্দেশ করে যে অনুমিত কার্যকারণ উল্টে গেছে: মাইনিং খরচের পরিবর্তন বিটকয়েনের মূল্য পরিবর্তনের পিছনে পড়ে থাকে। তবে, এই গবেষণাগুলো কেবল পারস্পরিক সম্পর্ক চিহ্নিত করেই থেমে যায়, কেন এই বিলম্ব ঘটে তার জন্য কোনো তাত্ত্বিক অর্থনৈতিক ব্যাখ্যা প্রদান করে না—এই গবেষণাপত্রটি সেই শূন্যতা পূরণের লক্ষ্য রাখে।

3. মূল অন্তর্দৃষ্টি: বিশ্লেষকের দৃষ্টিভঙ্গি

4. কার্যকারণ শৃঙ্খলা: মূল্য থেকে খরচ

4.1 তাত্ত্বিক কাঠামো

গবেষণাপত্রের অবদানের মূল হলো কার্যকারণ শৃঙ্খলা মডেলিং। এটি দাবি করে যে বিটকয়েনের মূল্য প্রাথমিকভাবে স্পেকুলেটিভ চাহিদা এবং বাজার মনোভাব দ্বারা নির্ধারিত হয়—যেসব উপাদান মূলত মাইনিং ইকোসিস্টেমের বাইরের। একটি ইতিবাচক মূল্য শক মাইনারদের জন্য প্রত্যাশিত আয় বাড়ায়। এটি একটি সংকেত হিসেবে কাজ করে, যা উৎসাহিত করে:

1. নতুন মাইনারদের প্রবেশ: অনুভূত লাভজনকতা দ্বারা আকৃষ্ট।
2. আরও/দক্ষ হার্ডওয়্যারে বিনিয়োগ: নেটওয়ার্কের মোট কম্পিউটেশনাল শক্তি (হ্যাশ রেট) বৃদ্ধি করে।
3. মাইনিং কঠিনতার সমন্বয়: বিটকয়েন প্রোটোকল স্বয়ংক্রিয়ভাবে ক্রিপ্টোগ্রাফিক ধাঁধার কঠিনতা সমন্বয় করে ~১০-মিনিট ব্লক সময় বজায় রাখতে। উচ্চতর হ্যাশ রেট উচ্চতর কঠিনতার দিকে নিয়ে যায়।

বর্ধিত কঠিনতা এবং ব্লকের জন্য প্রতিযোগিতা একটি নতুন বিটকয়েন উৎপাদনের প্রান্তিক খরচ বাড়ায়। সুতরাং, মূল্য বৃদ্ধি ঘটনাগুলির একটি ক্রম শুরু করে যা শেষ পর্যন্ত উৎপাদন খরচ বাড়ায়।

4.2 গাণিতিক সূত্রায়ন

এই সম্পর্কটি একটি সরলীকৃত মডেলের মাধ্যমে ধারণা করা যেতে পারে। ধরা যাক $P_t$ সময় $t$-এ বিটকয়েনের মূল্য, এবং $C_t$ গড় মাইনিং খরচ। হ্যাশ রেট $H_t$ প্রত্যাশিত লাভজনকতার একটি ফাংশন, যা মূল্য দ্বারা চালিত।

$H_t = f(E[P_{t+1}], \text{শক্তি খরচ})$

কঠিনতা $D_t$ $H_t$-এর ভিত্তিতে সমন্বয় করে:

$D_{t+1} = D_t \cdot \frac{ \text{লক্ষ্য ব্লক সময়} }{ \text{প্রকৃত ব্লক সময়} } \approx g(H_t)$

খরচ $C_t$ তখন $D_t$ কঠিনতায় হার্ডওয়্যার দক্ষতা $\eta$ এবং শক্তি মূল্য $E$ সহ একটি ব্লক সমাধান করতে প্রয়োজনীয় শক্তির একটি ফাংশন:

$C_t \approx \frac{ D_t \cdot \text{প্রতি হ্যাশে শক্তি} \cdot E }{ \eta \cdot \text{বিটকয়েন ব্লক পুরস্কার} }$

যেহেতু $D_t$ $H_t$ দ্বারা চালিত, যা $P_t$ দ্বারা চালিত, তাই আমরা কার্যকারণ শৃঙ্খলা পাই: $P_t \rightarrow H_t \rightarrow D_t \rightarrow C_t$। এটি আনুষ্ঠানিকভাবে ব্যাখ্যা করে কেন $C_t$ $P_t$-এর পিছনে পড়ে থাকে।

5. পরীক্ষামূলক ফলাফল ও তথ্য বিশ্লেষণ

সম্পূর্ণ অভিজ্ঞতামূলক বিশ্লেষণ মূল গবেষণাপত্রে থাকলেও, অন্তর্নিহিত ফলাফল পূর্ববর্তী ইকোনোমেট্রিক গবেষণার সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ। বিটকয়েন মূল্য এবং একটি যৌগিক মাইনিং খরচ সূচকের (হার্ডওয়্যার খরচ, শক্তি মূল্য এবং হ্যাশ রেট অন্তর্ভুক্ত করে) সময়-সিরিজ ডেটার উপর একটি গ্রেঞ্জার কার্যকারণ পরীক্ষা সম্ভবত দেখাবে:

• খরচ থেকে মূল্যে কোনো গ্রেঞ্জার কার্যকারণ নেই: এই ধারণা প্রত্যাখ্যান করে যে খরচ মূল্য পূর্বাভাস দেয়।
• মূল্য থেকে খরচে উল্লেখযোগ্য গ্রেঞ্জার কার্যকারণ: নিশ্চিত করে যে অতীতের মূল্য ভবিষ্যতের মাইনিং খরচ পূর্বাভাস দিতে সাহায্য করে।

চার্ট বর্ণনা (ধারণাগত): ৫-বছরের সময়কালের একটি দ্বি-অক্ষ চার্ট। প্রাথমিক অক্ষ (বাম) বিটকয়েনের মার্কিন ডলার মূল্য দেখায়, প্রধান শিখর ও গহ্বর সহ উচ্চ অস্থিরতা প্রদর্শন করে। দ্বিতীয় অক্ষ (ডান) একটি মাইনিং খরচ সূচক দেখায়। দৃশ্যত, খরচ বক্ররেখা মূল্য বক্ররেখাকে ঘনিষ্ঠভাবে অনুসরণ করে কিন্তু কয়েক সপ্তাহ থেকে কয়েক মাসের লক্ষণীয় বিলম্ব সহ, বিশেষত প্রধান মূল্য চলাচলের পরে। ছায়াযুক্ত অঞ্চলগুলি সেই সময়কালকে হাইলাইট করে যেখানে মূল্য স্পষ্টভাবে খরচ বৃদ্ধির নেতৃত্ব দিয়েছে (যেমন, ২০২০-পরবর্তী হ্যাভিং র্যালি)।

6. বিশ্লেষণ কাঠামো: একটি ব্যবহারিক উদাহরণ

কেস: মূল্য র্যালির পরে একটি মাইনিং বিনিয়োগ মূল্যায়ন

পরিস্থিতি: বিটকয়েনের মূল্য এক মাসে ৫০% বৃদ্ধি পায়। একটি তহবিল একটি নতুন মাইনিং অপারেশনে বিনিয়োগ বিবেচনা করে।

কাঠামো প্রয়োগ:

1. চাহিদা সংকেত: মূল্য র্যালির কারণ বিশ্লেষণ করুন (যেমন, প্রাতিষ্ঠানিক গ্রহণযোগ্যতার খবর, ম্যাক্রো হেজ)। এটি কি টেকসই?
2. বিলম্ব মূল্যায়ন: স্বীকার করুন যে বর্তমান "উচ্চ লাভজনকতা" একটি স্ন্যাপশট। কার্যকারণ মডেল ব্যবহার করুন: $\text{মূল্য} \uparrow \rightarrow \text{নতুন মাইনার প্রবেশ} \rightarrow \text{হ্যাশ রেট} \uparrow \rightarrow \text{কঠিনতা} \uparrow \rightarrow \text{ভবিষ্যত খরচ} \uparrow \rightarrow \text{ভবিষ্যত মার্জিন} \downarrow$।
3. সিদ্ধান্ত ম্যাট্রিক্স: হ্যাশ রেট/কঠিনতা সমন্বয়ের জন্য সময় বিলম্ব প্রক্ষেপণ করুন (ঐতিহাসিকভাবে ১-৩ মাস)। প্রক্ষেপিত হ্যাশ রেট বৃদ্ধির ভিত্তিতে ভবিষ্যত খরচ মডেল করুন। বিনিয়োগ থিসিস বর্তমান মার্জিনের উপর ভিত্তি করে নয়, বরং শিল্প সমন্বয়ের পরে প্রক্ষেপিত মার্জিনের উপর ভিত্তি করে হওয়া উচিত।

এই কাঠামো পিছিয়ে পড়া খরচের তথ্য ব্যবহার করে দীর্ঘমেয়াদী রিটার্ন অতিমূল্যায়নের সাধারণ ফাঁদ এড়ায়।

7. ভবিষ্যত প্রয়োগ ও গবেষণার দিকনির্দেশ

• পূর্বাভাসমূলক মডেল: এই কার্যকারণ বোঝাপড়াকে নতুন পূর্বাভাস মডেলে অন্তর্ভুক্ত করুন। মূল্য পূর্বাভাসের জন্য খরচ ব্যবহার করার পরিবর্তে, ভবিষ্যত হ্যাশ রেট এবং মাইনিং কঠিনতা পূর্বাভাসের জন্য মূল্য এবং মনোভাব নির্দেশক ব্যবহার করুন, যা নেটওয়ার্ক নিরাপত্তা বিশ্লেষণের জন্য গুরুত্বপূর্ণ।
• ইএসজি ও নীতি বিশ্লেষণ: বুঝতে হবে যে বিটকয়েনের শক্তি খরচ তার মূল্যের একটি ফাংশন। কার্বন পদচিহ্ন কমানোর লক্ষ্যে নীতিগুলি সরবরাহ-পক্ষের (শক্তির উৎস) মতোই চাহিদা-পক্ষের (মূল্য চালক) বিবেচনা করতে হবে।
• মাইনিং স্টক মূল্যায়ন: প্রকাশ্যে লেনদেন করা মাইনিং কোম্পানিগুলির মূল্য নির্ধারণের জন্য কাঠামো প্রয়োগ করুন। তাদের ভবিষ্যত আয় কেবল "মূল্য বিয়োগ খরচ" নয়, বরং মূল্য চলাচল দ্বারা চালিত ক্যাপএক্স চক্র পরিচালনা এবং কঠিনতা বৃদ্ধি অতিক্রম করার তাদের ক্ষমতার উপর নির্ভরশীল।
• ক্রস-অ্যাসেট বিশ্লেষণ: মডেলটিকে অন্যান্য প্রুফ-অফ-ওয়ার্ক ক্রিপ্টোকারেন্সিতে প্রসারিত করুন এবং তাদের মূল্য-থেকে-খরচ সম্পর্কের স্থিতিস্থাপকতা ও বিলম্ব কাঠামো তুলনা করুন।

8. তথ্যসূত্র

1. Marthinsen, J. E., & Gordon, S. R. (2022). The Price and Cost of Bitcoin. Quarterly Review of Economics and Finance. DOI: 10.1016/j.qref.2022.04.003
2. Baur, D. G., Hong, K., & Lee, A. D. (2018). Bitcoin: Medium of exchange or speculative assets? Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 54, 177-189.
3. Hayes, A. S. (2019). Bitcoin price and its marginal cost of production: support for a fundamental value. Applied Economics Letters, 26(7), 554-560.
4. Fantazzini, D., & Kolodin, N. (2020). Does the hashrate affect the Bitcoin price? Journal of Risk and Financial Management, 13(11), 263.
5. Kristofek, M. (2020). Bitcoin, mining and energy consumption. Digital Assets Lab.
6. CoinShares Research. (2023, January). The Bitcoin Mining Network. Retrieved from https://coinshares.com
7. Isola et al. (2017). Image-to-Image Translation with Conditional Adversarial Networks (CycleGAN). IEEE Conference on Computer Vision and Pattern Recognition (CVPR). [পদ্ধতিগত কঠোরতার জন্য বাহ্যিক তথ্যসূত্র উদাহরণ].